Маркетмейкери в крипті: хто вони і як заробляють

Відкрийте стакан BTC/USDT на будь-якій топовій біржі. Між кращим бідом і кращим аском буде пара тіків, на кожному рівні стоять заявки, і ринок готовий проковтнути сотню біткоїнів без помітного ковзання.

Тепер відкрийте стакан монети, яка відлістилася вчора. Стакан порожній, між цінами діра в 4%, а ваш вхід по ринку сам рухає ціну на пів відсотка.

Різниця між двома картинками не в популярності активу. Різниця в тому, що в першому випадку в стакані цілодобово стоїть алгоритм, який зобов'язаний там стояти, а в другому його або немає, або він пішов.

Розберемо, хто ці учасники, звідки в них гроші, які сліди вони залишають у стакані і як ці сліди відрізнити від звичайного великого гравця.

Хто такий маркетмейкер

Маркетмейкер (в україномовних джерелах часто пишуть окремо, маркет мейкер) - це учасник ринку, який одночасно тримає лімітні заявки на купівлю і на продаж і заробляє на різниці між ними. Він не вгадує напрямок. Він торгує потік.

Логіка проста. Ви виставляєте біди по 100.00 і аски по 100.02. Хтось продає вам по ринку, ви купили по 100.00. Через десять секунд хтось купує по ринку, ви продали по 100.02. Чистими дві сотих відсотка, позиція знову нульова, цикл повторюється. Тисячу разів на годину.

Прибуток з одного циклу смішний. Прибуток з мільйона циклів уже ні.

У крипті під одним словом ховаються щонайменше чотири різні типи учасників, і плутати їх дорого.

• Біржові ММ за контрактом. Wintermute, GSR, Cumberland, Amber Group і десяток фірм менших. Працюють за угодою з майданчиком, отримують пільгові комісії та API-пріоритет, натомість зобов'язуються тримати котирування заданої ширини і глибини певний відсоток часу
• ММ проєкту. Найняті не біржею, а командою токена. Їхнє завдання забезпечити ліквідність конкретної монети після запуску. Про економіку цих угод окремо нижче, там усе цікаво
• Незалежні алго-фірми. Жодних зобов'язань, чиста арбітражна логіка. Тримають котирування, поки вигідно, знімають усе за першої ознаки ризику
• Дрібні HFT-контори і одинаки. Працюють на одній-двох біржах, часто на неліквіді, де спред 2-5% і конкуренції майже немає

Зобов'язання є тільки в перших двох. Решта зникає рівно тоді, коли вам найпотрібніше, і саме тому каскади ліквідацій у крипті проходять з такими гнотами.

Роль на ринку: ліквідність і спред

Ліквідність - це здатність ринку виконати ваш ордер за ціною, близькою до очікуваної. Вимірюється двома числами, шириною спреду і глибиною стакана. Детальний розбір того, звідки вона береться і куди зникає, є у статті "Як працює ліквідність у крипті і чому це важливо".

Спред, якщо просто, це розрив між кращою заявкою на купівлю (Bid) і кращою на продаж (Ask). Діра, в якій немає жодної лімітної заявки.

Залежність жорстка. Чим більше учасників котирує інструмент, тим щільніша черга і тим менша діра.

Розкид між першим і останнім рядком доходить до 300 разів. На ліквідній парі з оборотом близько 300 мільйонів доларів на добу спред тримається в районі 0.011%, а на свіжому низьколіквідному лістингу чотири відсотки вважаються нормою.

Ось тут виникає перший неочевидний висновок. Для скальпера, який торгує по ринку, вузький спред це благо. Для скальпера, який збирає спред лімітними, вузький спред це відсутність заробітку. Одна й та сама ліквідність працює в обидва боки.

Друге, що дає котирувальник, це амортизація. Коли прилітає великий ринковий ордер, хтось має прийняти його на себе. Якщо приймає алгоритм з обох сторін стакана, ціна зсунеться на два тіки і повернеться. Якщо приймати нікому, ціна перестрибне через десяток рівнів без жодної угоди.

Так виглядає роз'їзд стакана. Заявки зняли, ліквідність випарувалася, і перший-ліпший ордер середнього розміру малює шпильку в три відсотки. На графіку потужний рух. По факту грошей там пройшло менше, ніж у звичайній п'ятихвилинці.

Я це перевіряю просто. Якщо ATR різко розширився, а стрічка принтів при цьому млява, значить рух не купили, а впустили в порожнечу. Такі проливи повертаються у 80% випадків, але стоп у них виконується з ковзанням у рази більшим за розрахункове.

Якщо базове читання глибини поки дається важко, почніть зі статті "Що таке стакан ордерів і як його правильно читати".

ММ на крипто vs фондовому ринку

На NYSE у призначеного маркетмейкера (DMM) є письмові зобов'язання. Він тримає котирування не гірше заданої ширини, бере участь у відкритті і закритті сесії, стоїть у стакані обумовлений відсоток часу. Не виконав, втратив статус і пільги.

У крипті регулятора над стаканом немає. Є договір між двома приватними компаніями, зміст якого ніхто не публікує.

Останній рядок пояснює половину дивацтв на альтах.

Стандартна схема роботи з проєктом називається "позика плюс колл-опціон". Незадовго до запуску токена проєкт передає котирувальнику від 1% до 5% циркулюючої пропозиції. Не продає, а саме дає в борг, через що угода не проходить як продаж і не потребує розкриття. Термін зазвичай 12-24 місяці. До кінця терміну фірма або повертає ту саму кількість токенів, або викуповує їх за заздалегідь обумовленим страйком, який ставлять на 25-100% вище ціни запуску.

Порахуємо, що з цього випливає. Ціна пішла сильно нижче страйка, опціон виконувати немає сенсу. Раціональна стратегія власника позики - продати чужі токени по ринку, відкупити дешевше і повернути ту саму кількість. Ціна підійшла до страйка знизу, теж неприємно: фірма хеджується заздалегідь і ллє в ринок рівно там, куди всі чекають пробою.

Публічно такі договори майже не спливають. Рідкісний виняток - витік угоди по токену MOVE навесні 2025 року, де стало видно, що стійкий тиск продажів пояснювався структурою угоди, а не "настроями ринку".

Висновок для трейдера один. Якщо на свіжому лістингу раз за разом на одному рівні з'являється пропозиція, яка гасить будь-яке зростання, це не обов'язково розподіл великого інвестора. Це може бути хедж по опціону, і він нікуди не подінеться до кінця терміну.

Якщо теорія поки звучить абстрактно, подивіться безкоштовний урок з нашого курсу з трейдингу з нуля, там на живому стакані показано, як лімітні ордери формують ліквідність і звідки беруться точки входу.

Як маркетмейкери заробляють

Три джерела доходу, і тільки перше очевидне.

Спред

Базова механіка описана вище, але в неї є підводна частина, через яку алгоритм інколи просто йде зі стакана.

Арифметика на числах. Алгоритм котирує пару зі спредом 0.02%, обертає 500 мільйонів доларів за місяць, забираючи половину спреду на кожній стороні угоди. Валова виручка близько 50 тисяч доларів. Звучить скромно, поки не згадаєш, що капітал майже не заморожений: позиція крутиться навколо нуля, а не лежить в активі.

Далі починається справжня робота, управління інвентарем. Якщо ринок п'ятнадцять хвилин поспіль ллє по ринку, алгоритм скуповує все це на свої біди і виявляє в себе лонг на кілька мільйонів у падаючому активі.

Звідси два захисні механізми, які ви бачите в стакані щодня, не знаючи, що це вони.

Перекіс котирувань. Набравши лонг, алгоритм зсуває обидві сторони вниз, біди ставить далі від ціни, аски ближче. Позиція починає розвантажуватися сама. Збоку це виглядає як "продавець тисне зверху", хоча ніхто нікуди не тисне, просто йде балансування.

Розширення спреду. Коли невизначеність зростає (вихід даних, каскад ліквідацій, збій на іншому майданчику), алгоритм розводить котирування ширше. Плата за ризик. У ці моменти монета виглядає нормальною за обсягом, але виконання по ринку раптово дає мінус пів відсотка.

Другий ризик називається несприятливий відбір, і він невіддільний. Коли вашу лімітну заявку виконують, її виконав хтось, хто в цей момент вважав вашу ціну вигідною для себе. Тобто в середньому ви завжди трішки на боці того, хто програв. Спред і є компенсацією за цю асиметрію.

До речі, рівно цю саму механіку застосовує роздрібний скальпер, коли збирає спред на неліквіді. Різниця тільки в масштабі і в тому, що у приватника немає зобов'язань стояти в стакані, коли стає страшно. Практична межа капіталу тут 300-500 доларів на монету: вище цієї суми ви самі стаєте щільністю, об яку інші будуть закриватися.

Rebate від біржі

Друге джерело доходу взагалі не пов'язане з рухом ціни.

Біржі використовують модель maker-taker. Той, хто ставить лімітну заявку і додає ліквідність у стакан, платить менше або отримує виплату. Той, хто забирає ліквідність по ринку, платить більше. Різниця між двома ставками і є ціною, яку майданчик готовий заплатити за щільний стакан.

На ф'ючерсах Binance базові ставки для VIP 0 становлять близько 0.02% для мейкера і 0.05% для тейкера. На VIP 9 мейкерська комісія падає до нуля при тейкерській 0.017%. Окремо існує програма для постачальників ліквідності з від'ємними мейкерськими комісіями, а під нові лістинги біржа періодично вмикає промо з ребейтом 0.005% за мейкерські угоди.

Порахуємо, що це означає в грошах.

Двадцять п'ять тисяч доларів, отриманих без жодного правильного прогнозу по напрямку. Тільки за те, що заявки стояли в стакані.

Звідси два спостереження, корисні на практиці.

Перше. Вчора стакан на монеті був дірявим, сьогодні там рівна щільна черга з обох сторін? Швидше за все біржа увімкнула промо для постачальників ліквідності. Спред схлопнеться, і стратегія збору спреду там перестане працювати. Не тому, що ви щось робите не так.

Друге. Ребейт пояснює, чому частина заявок у стакані взагалі не зацікавлена у виконанні за хорошою ціною. Алгоритму важливий оборот і статус, а не два тіки прибутку. Від таких заявок не відскакує.

Інформаційна перевага

Найбільш недооцінене джерело доходу і водночас найбільш міфологізоване.

Почну з того, чого немає. Маркетмейкер не бачить ваш конкретний стоп. Стоп-ордер до спрацювання зберігається на серверах біржі і в стакані не відображається, а якщо це стоп у терміналі, то він взагалі локальний.

А тепер те, що є.

• Власний потік. Велика фірма котирує одну пару на восьми майданчиках плюс веде OTC-угоди. Вона перша бачить, що хтось методично забирає пропозицію по всьому ринку одразу. Звичайний трейдер побачить це на графіку хвилин через двадцять
• Кластеризація рівнів. Стопи не розкидані випадково, вони стоять за круглими числами, за екстремумами останніх барів, за межами проторговки. Знати конкретний стоп не потрібно, достатньо розуміти, де їх скупчення
• Карта ліквідацій. На ф'ючерсах вгадувати взагалі не треба: плече, ціна входу і обсяг відкритого інтересу дають розрахункову ціну примусового закриття. Готова карта палива для руху, рахується публічно
• Швидкість. Поки ваш ордер іде звичайним API, котирування встигло змінитися чотири рази

Картина для роздрібу неприємна. Коли ціна підходить до скупчення стопів, а щільність на шляху раптово знімають, рух до цієї зони стає дуже ймовірним. Не тому що "кукл проти вас", а тому що там лежить ліквідність, а виконати великий обсяг можна тільки там, де є зустрічна сторона.

Відрізняти алгоритм-котирувальник від звичайного великого покупця допомагає стаття "Як великі гравці рухають крипторинок": сліди в них схожі, а мотиви різні.

Як бачити дії ММ у стакані

Переходимо до практики. Алгоритм залишає три типи слідів, і всі три видно у звичайному стакані, якщо знати, куди дивитися.

Важливе застереження перед розбором. Жоден із цих слідів не доводить, що перед вами саме маркетмейкер. Спуфити може будь-який учасник з грошима. Але механіка реакції ціни від цього не змінюється, а торгуєте ви механіку, а не особистість контрагента.

Спуфінг

Спуфінг - це виставлення великої лімітної заявки без наміру її виконати. Мета в тому, щоб налякати ринок і зсунути ціну в потрібний бік, а заявку зняти до підходу.

Ознака проста: заявка, яка зникає або з'являється миттєво при підході ціни, це спроба маніпуляції.

Як відрізнити фейк від справжньої щільності в стакані:

• Час життя. Реальний учасник ставить обсяг і чекає. Спуфер блимає. Таймер перебування заявки на рівні закриває більшу частину питань швидше за будь-який інший фільтр
• Поведінка при підході ціни. Справжня щільність зустрічає ціну і її починають роз'їдати. Фейкова розчиняється за кілька тіків до контакту
• Кругле число. Реальний великий гравець хоче реалізувати обсяг і обирає психологічно зрозумілі рівні на кшталт 1.500 або 2.000
• Слід у кластері. Головна перевірка постфактум. Ціна пройшла рівень, а обсягу в кластері на ньому не було? Значить, з'їдати не було чого, заявка була намальованою

Числовий приклад із практики. Монета з топ-50, ціна 2.145. На 2.160 з'являється заявка на продаж у 1.8 млн доларів, при тому що середня заявка в стакані тисяч на сорок. Виглядає непрохідною щільністю.

Дивлюся таймер, 4 секунди. Відкриваю карту щільностей, рівня там немає, за останню годину на 2.160 нічого не стояло. Ціна підходить до 2.157, заявка зникає цілком. У кластері на цьому рівні пройшло 60 тисяч обороту, тобто звичайний фон.

Висновок. Стіни не було, був декоратор. Хтось хотів, щоб ви не купували.

Розгорнутий розбір техніки, включно з шаруватим спуфінгом і лейерингом, є у статті "Спуфінг у трейдингу: як розпізнати фейкові заявки".

Айсберг ордери

Айсберг працює рівно навпаки. Спуфер показує обсяг, якого немає. Айсберг ховає обсяг, який є.

Механіка така. У стакан виводиться маленька видима частина заявки, скажімо 5 000 монет із 200 000. Щойно видиму частину виконують, біржа автоматично підставляє наступну порцію. Стакан весь час показує 5 000, а через рівень проходять сотні тисяч.

Ознаки, за якими айсберг обчислюється:

• Заявка на рівні не зменшується, хоча в стрічці принтів по цій ціні йдуть угоди одна за одною
• Обсяг у кластері на рівні кратно більший за той, що видно в стакані. Видно 5 000, у кластері на цій ціні пройшло 180 000, розмова закінчена
• Ціна довбиться в рівень п'ять, десять, п'ятнадцять разів і щоразу відкочується на пару тіків
• Після зняття заявки ціна проходить рівень миттєво, бо захищати його більше нікому

Навіщо так роблять. Великому учаснику потрібно реалізувати обсяг, який стакан не переварить за раз. Покажи він увесь обсяг цілком, ринок його побачить, і ціна до цього рівня просто не дійде.

Айсберг, на відміну від спуфінгу, це реальні гроші на реальному рівні. Від нього відскакує. Спіймали робочий айсберг на купівлю, у вас є рівень, який тримають, і зрозуміла точка стопа одразу під ним.

Абсорбція

Абсорбція (поглинання) - це ситуація, коли агресивний обсяг у стрічці принтів великий, а ціна з місця не рухається.

Відмінність від айсберга тонка, але важлива. Айсберг це конструкція ордера, технічна штука. Абсорбція це результат, який ви спостерігаєте на графіку. Ринок б'є, а рівень стоїть.

Як читається по інструментах:

• У стрічці принтів іде потік великих купівель, швидкість зросла помітно
• У кластері на рівні величезний обсяг, POC підсвічений саме тут
• Ціна за цей час пройшла один-два тіки або взагалі нуль
• Дельта сильно позитивна, а свічка стоїть на місці

Значить, усю цю агресію хтось приймає лімітними заявками і нагору не пускає.

Абсорбція - це найсильніший сигнал розвороту з тих, що дає мікроструктура. Логіка в тому, що покупець витратив набої і не отримав руху. Коли потік агресії закінчиться, а він закінчиться, ціну тримати не буде кому, і вона піде в бік того, хто поглинав.

Зворотна ситуація теж читається. Обсяг у кластері низький, а ціна летить, значить рух іде по порожньому стакану, і розворот може бути таким самим різким.

Зведена таблиця: що бачимо і що робимо.

Як використовувати в торгівлі

Чотири робочі сценарії. Кожен будується на тому, що ви відрізняєте реальну ліквідність від намальованої.

Сценарій 1. Відскок від підтвердженої щільності.

Класика скальпінгу. Знаходимо щільність у стакані, перевіряємо її на справжність, входимо лімітною перед нею, а стоп ховаємо за неї.

Порядок перевірки перед входом:

• Таймер життя заявки більше 30-60 секунд, а краще кілька хвилин
• Рівень круглий або збігається з минулим екстремумом
• Карта щільностей показує, що заявка висить давно і по всьому ринку
• У стрічці принтів агресія проти моєї сторони згасає, а не наростає
• За щільністю є куди ставити стоп, тобто стакан не порожній

Якщо хоча б два пункти не виконані, угоди немає.

Сценарій 2. Фронтранінг перед щільністю.

Ставимо лімітну заявку на купівлю на тік перед великою щільністю на біді, стаємо першими в черзі, а сама щільність працює щитом за спиною. Продаж виставляємо перед зустрічною щільністю на аску.

Золоте правило звідси ж. Щільність-опору зняли і не повернули протягом 15-20 секунд, виходимо по ринку негайно. Не чекаємо, не сподіваємося, не усереднюємося.

Сценарій 3. Не входити проти абсорбції.

Найдешевша порада у статті, тому що вона економить гроші, а не заробляє їх. Ви побачили пробій рівня і хочете зайти по руху. Дивіться кластер на пробійному рівні. Якщо обсяг там величезний, а ціна майже не зсунулася, пробою немає, там хтось приймає.

Сценарій 4. Робота на роз'їзді стакана.

Коли котирувальник іде, ціна летить у порожнечу на смішних обсягах. Такі рухи повертаються частіше, ніж продовжуються. Але входити проти них можна тільки з двома умовами. Рух пройшов без зростання обсягу в кластерах, і в стакані вже з'явилися зустрічні заявки. Без другого пункту це ловля ножа.

Кейс. Коли все зроблено правильно, а угода все одно в мінусі.

П'ятихвилинка BTC/USDT, ціна 67 180, підходить знизу до 67 200. У стакані на 67 200 висить заявка на 2.4 BTC, таймер показує 20 хвилин, карта щільностей підсвічує її як довгоживучу.

Заявка справжня за всіма ознаками. Будую шорт від неї. Вхід лімітною по 67 195.

Стоп рахую від ATR(14), який дорівнює 95, з множником 1.5, виходить 143 пункти, тобто 67 338. Дивлюся вище, на 67 350 стоїть друга щільність, ставлю стоп за неї на 67 360. Дистанція 165 пунктів. При ризику $50 обсяг виходить 0.30 BTC.

Далі стрічка прискорюється, за хвилину проходить близько 5 BTC агресивних купівель, заявку роз'їдають, щільність знімають, ціна йде вгору. Стоп спрацьовує, мінус $50.

Помилки в угоді немає. Заявка була реальною, її просто з'їли. На моєму досвіді підтверджена щільність відпрацьовує приблизно у двох випадках із трьох, решта ось такі з'їдені рівні. Помилкою було б рухати стоп або заходити в ту саму ідею повторно на емоціях.

Зворотний варіант того самого кейсу. Таймер показує 3 секунди, карта щільностей рівень не знає, значить шорт я не беру взагалі. І стоп у це місце не ставлю, тому що стоп за фейковою заявкою стоїть у порожнечі.

Інструменти Secret Terminal під це завдання.

• Таймер життя заявки. Поруч із великим обсягом показано, скільки він стоїть на рівні. Довго стоїть, інтерес реальний. Блимнула і зникла, спуфінг
• Карта щільностей по кількох біржах. Агрегує великі лімітні заявки з усіх підключених майданчиків в одну таблицю з фільтром за розміром. Одностороння щільність майже завжди декорація
• Кластери з підсвіткою POC. Показують, за якими цінами всередині свічки реально пройшов обсяг. Це той самий детектор айсбергів і абсорбції, без нього їх не відрізнити один від одного
• Стрічка принтів з фільтром за обсягом. Відсікає дрібноту, залишаючи тільки ті угоди, які рухають ціну. Абсорбція без чистої стрічки не читається
• Лінія спреду і автоналаштування пресета. Ширина розриву між Bid і Ask видна одразу, а пороги "великих обсягів" підбираються під волатильність конкретної монети за п'ять секунд

Три помилки, які я бачу найчастіше.

Перша, приймати будь-яку велику заявку за рівень. Половина великих заявок у стакані на альтах живе менше десяти секунд.

Друга, ставити стоп одразу за видиму щільність без перевірки таймера. Заявку знімуть, стоп опиниться в порожнечі, виконання піде на пів відсотка.

Третя, найдорожча, пояснювати будь-який збиток маніпуляцією. Ціна сходила за ваш стоп не тому, що хтось персонально його шукав. Вона сходила туди, де була ліквідність, а ваш стоп стояв у тій самій купі, що й тисяча інших. Висновок з цього не "ринок проти мене", а "став стоп не там, де всі".

Якщо хочете розібрати зв'язку стакан плюс кластери плюс стрічка принтів покроково, подивіться безкоштовний урок з повного курсу "Навчання трейдингу з нуля", він якраз про те, як професіонали читають ринок через ці три інструменти.

FAQ

• Хто такий маркетмейкер простими словами?

  Учасник, який одночасно тримає заявки на купівлю і на продаж і заробляє на різниці між ними, а не на вгадуванні напрямку. Його прибуток з однієї угоди становить частки відсотка, а обсяг таких угод обчислюється тисячами на годину. Позиція при цьому майже завжди повертається до нуля.

• Маркет мейкер: що це на біржі і чим він відрізняється від великого гравця?

  Великий гравець прийшов набрати або розвантажити позицію, у нього є напрямок. Маркет мейкер стоїть у стакані з обох сторін і напрямку не має, його мета оборот і спред. Сліди в стакані в них схожі, тому відрізняти доводиться за поведінкою: котирувальник повертає заявки після виконання, а великий гравець іде, коли набрав.

• Маркетмейкер у крипті маніпулює ціною?

  Частина його дій підпадає під визначення маніпуляції, наприклад спуфінг, і правилами бірж це заборонено. Але більша частина рухів, які роздріб вважає маніпуляцією, пояснюється простіше: балансуванням інвентаря, хеджем по опціонній угоді з проєктом або звичайним пошуком ліквідності для виконання великого обсягу.

• Чи бачить маркетмейкер мої стопи?

  Конкретний стоп-ордер до спрацювання в стакані не відображається, побачити його не можна. Зате чудово видно зони їх скупчення: круглі числа, екстремуми останніх барів, межі проторговки. На ф'ючерсах до цього додається розрахункова карта ліквідацій, яка рахується публічно по відкритому інтересу.

• Як відрізнити справжню щільність від спуфінгу?

  За часом життя заявки і за слідом у кластері. Реальна щільність стоїть хвилинами і зустрічає ціну, спуфінг з'являється і зникає за секунди при підході. Якщо ціна пройшла рівень, а обсягу в кластері на ньому не було, заявка була фейковою.

• Чому на одних монетах спред 0.01%, а на інших 4%?

  Через кількість учасників, які котирують інструмент. На BTC сотні алгоритмів миттєво закривають будь-який розрив, на свіжому низьколіквідному лістингу котирувальників може не бути взагалі. Для збору спреду як стратегії корисний саме другий випадок, для торгівлі по ринку перший.

• Що відбувається, коли маркетмейкер іде з монети?

  Спред розширюється в рази, глибина стакана падає, і звичайний за розміром ордер починає рухати ціну на відсотки. Зовні це виглядає як сильний рух, хоча грошей там пройшло мало. Ознака такої ситуації, різке розширення ATR при млявій стрічці принтів.

Коротко, якщо забирати одну думку. Спуфінг показує обсяг, якого немає. Айсберг ховає обсяг, який є. Абсорбція показує, що обсяг прийняли і нікуди не пустили. Перевірка будь-якої великої заявки вкладається в три питання: скільки вона стоїть на рівні, чи є вона на інших біржах і чи пройшов по ній обсяг у кластері.

Бач дії маркетмейкерів. Secret Terminal показує таймер життя кожної великої заявки, збирає карту щільностей одразу по всіх підключених біржах, підсвічує POC всередині кластерів і фільтрує стрічку принтів від дрібноти одним рухом колеса. Спуфінг відрізняється від реальної щільності в стакані до входу в угоду, а не після виконання стопа.