Маркетмейкеры в крипте: кто они и как зарабатывают

Откройте стакан BTC/USDT на любой топовой бирже. Между лучшим бидом и лучшим аском будет пара тиков, на каждом уровне стоят заявки, и рынок готов проглотить сотню биткоинов без заметного проскальзывания.

Теперь откройте стакан монеты, которая отлистилась вчера. Стакан пустой, между ценами дыра в 4%, а ваш вход по рынку сам двигает цену на полпроцента.

Разница между двумя картинками не в популярности актива. Разница в том, что в первом случае в стакане круглосуточно стоит алгоритм, который обязан там стоять, а во втором его либо нет, либо он ушёл.

Разберём, кто эти участники, откуда у них деньги, какие следы они оставляют в стакане и как эти следы отличить от обычного крупного игрока.

Кто такой маркетмейкер

Маркетмейкер (в русскоязычных источниках часто пишут раздельно, маркет мейкер) - это участник рынка, который одновременно держит лимитные заявки на покупку и на продажу и зарабатывает на разнице между ними. Он не угадывает направление. Он торгует поток.

Логика простая. Вы выставляете биды по 100.00 и аски по 100.02. Кто-то продаёт вам по рынку, вы купили по 100.00. Через десять секунд кто-то покупает по рынку, вы продали по 100.02. Чистыми две сотых процента, позиция снова нулевая, цикл повторяется. Тысячу раз в час.

Прибыль с одного цикла смешная. Прибыль с миллиона циклов уже нет.

В крипте под одним словом прячутся минимум четыре разных типа участников, и путать их дорого.

• Биржевые ММ по контракту. Wintermute, GSR, Cumberland, Amber Group и десяток фирм поменьше. Работают по соглашению с площадкой, получают льготные комиссии и API-приоритет, взамен обязуются держать котировки заданной ширины и глубины определённый процент времени
• ММ проекта. Наняты не биржей, а командой токена. Их задача обеспечить ликвидность конкретной монеты после запуска. Про экономику этих сделок отдельно ниже, там всё интересно
• Независимые алго-фирмы. Никаких обязательств, чистая арбитражная логика. Держат котировки, пока выгодно, снимают всё при первом признаке риска
• Мелкие HFT-конторы и одиночки. Работают на одной-двух биржах, часто на неликвиде, где спред 2-5% и конкуренции почти нет

Обязательства есть только у первых двух. Остальные исчезают ровно тогда, когда вам нужнее всего, и именно поэтому каскады ликвидаций в крипте проходят с такими фитилями.

Роль на рынке: ликвидность и спред

Ликвидность - это способность рынка исполнить ваш ордер по цене, близкой к ожидаемой. Измеряется двумя числами, шириной спреда и глубиной стакана. Подробный разбор того, откуда она берётся и куда исчезает, есть в статье "Как работает ликвидность в крипте и почему это важно".

Спред, если по-простому, это разрыв между лучшей заявкой на покупку (Bid) и лучшей на продажу (Ask). Дыра, в которой нет ни одной лимитной заявки.

Зависимость жёсткая. Чем больше участников котирует инструмент, тем плотнее очередь и тем меньше дыра.

Разброс между первой и последней строкой доходит до 300 раз. На ликвидной паре с оборотом около 300 миллионов долларов в сутки спред держится в районе 0.011%, а на свежем низколиквидном листинге четыре процента считаются нормой.

Вот тут возникает первый неочевидный вывод. Для скальпера, который торгует по рынку, узкий спред это благо. Для скальпера, который собирает спред лимитками, узкий спред это отсутствие заработка. Одна и та же ликвидность работает в обе стороны.

Второе, что даёт котировщик, это амортизация. Когда прилетает крупный рыночный ордер, кто-то должен принять его на себя. Если принимает алгоритм с обеих сторон стакана, цена сдвинется на два тика и вернётся. Если принимать некому, цена перепрыгнет через десяток уровней без единой сделки.

Так выглядит разъезд стакана. Заявки сняли, ликвидность испарилась, и первый же ордер средних размеров рисует шпильку в три процента. На графике мощное движение. По факту денег там прошло меньше, чем в обычной пятиминутке.

Я это проверяю просто. Если ATR резко расширился, а лента принтов при этом вялая, значит движение не купили, а уронили в пустоту. Такие проливы возвращаются в 80% случаев, но стоп в них исполняется с проскальзыванием в разы больше расчётного.

Если базовое чтение глубины пока даётся тяжело, начните со статьи "Что такое стакан ордеров и как его правильно читать".

ММ на крипто vs фондовом рынке

На NYSE у назначенного маркетмейкера (DMM) есть письменные обязательства. Он держит котировку не хуже заданной ширины, участвует в открытии и закрытии сессии, стоит в стакане оговорённый процент времени. Не выполнил, потерял статус и льготы.

В крипте регулятора над стаканом нет. Есть договор между двумя частными компаниями, содержание которого никто не публикует.

Последняя строка объясняет половину странностей на альтах.

Стандартная схема работы с проектом называется "заём плюс колл-опцион". Незадолго до запуска токена проект передаёт котировщику от 1% до 5% циркулирующего предложения. Не продаёт, а именно даёт в долг, из-за чего сделка не проходит как продажа и не требует раскрытия. Срок обычно 12-24 месяца. К концу срока фирма либо возвращает то же количество токенов, либо выкупает их по заранее оговорённому страйку, который ставят на 25-100% выше цены запуска.

Посчитаем, что из этого следует. Цена ушла сильно ниже страйка, опцион исполнять бессмысленно. Рациональная стратегия держателя займа - продать чужие токены по рынку, откупить дешевле и вернуть то же количество. Цена подошла к страйку снизу, тоже неприятно: фирма хеджируется заранее и льёт в рынок ровно там, куда все ждут пробоя.

Публично такие договоры почти не всплывают. Редкое исключение - утечка соглашения по токену MOVE весной 2025 года, где стало видно, что устойчивое давление продаж объяснялось структурой сделки, а не "настроениями рынка".

Вывод для трейдера один. Если на свежем листинге раз за разом на одном уровне появляется предложение, которое гасит любой рост, это не обязательно распределение крупного инвестора. Это может быть хедж по опциону, и он никуда не денется до конца срока.

Если теория пока звучит абстрактно, посмотрите бесплатный урок из нашего курса по трейдингу с нуля, там на живом стакане показано, как лимитные ордера формируют ликвидность и откуда берутся точки входа.

Как маркетмейкеры зарабатывают

Три источника дохода, и только первый очевиден.

Спред

Базовая механика описана выше, но у неё есть подводная часть, из-за которой алгоритм иногда просто уходит из стакана.

Арифметика на числах. Алгоритм котирует пару со спредом 0.02%, оборачивает 500 миллионов долларов за месяц, забирая половину спреда на каждой стороне сделки. Валовая выручка около 50 тысяч долларов. Звучит скромно, пока не вспомнишь, что капитал почти не заморожен: позиция крутится вокруг нуля, а не лежит в активе.

Дальше начинается настоящая работа, управление инвентарём. Если рынок пятнадцать минут подряд льёт по рынку, алгоритм скупает всё это на свои биды и обнаруживает у себя лонг на несколько миллионов в падающем активе.

Отсюда два защитных механизма, которые вы видите в стакане каждый день, не зная, что это они.

Перекос котировок. Набрав лонг, алгоритм сдвигает обе стороны вниз, биды ставит дальше от цены, аски ближе. Позиция начинает разгружаться сама. Со стороны это выглядит как "продавец давит сверху", хотя никто никуда не давит, просто идёт балансировка.

Расширение спреда. Когда неопределённость растёт (выход данных, каскад ликвидаций, сбой на другой площадке), алгоритм разводит котировки шире. Плата за риск. В эти моменты монета выглядит нормальной по объёму, но исполнение по рынку внезапно даёт минус полпроцента.

Второй риск называется неблагоприятный отбор, и он неустраним. Когда вашу лимитную заявку исполняют, её исполнил кто-то, кто в этот момент считал вашу цену выгодной для себя. То есть в среднем вы всегда чуть-чуть на стороне проигравшего. Спред и есть компенсация за эту асимметрию.

Кстати, ровно эту же механику применяет розничный скальпер, когда собирает спред на неликвиде. Разница только в масштабе и в том, что у частника нет обязательств стоять в стакане, когда становится страшно. Практический лимит капитала тут 300-500 долларов на монету: выше этой суммы вы сами становитесь плотностью, о которую другие будут закрываться.

Rebate от биржи

Второй источник дохода вообще не связан с движением цены.

Биржи используют модель maker-taker. Тот, кто ставит лимитную заявку и добавляет ликвидность в стакан, платит меньше или получает выплату. Тот, кто забирает ликвидность по рынку, платит больше. Разница между двумя ставками и есть цена, которую площадка готова заплатить за плотный стакан.

На фьючерсах Binance базовые ставки для VIP 0 составляют около 0.02% для мейкера и 0.05% для тейкера. На VIP 9 мейкерская комиссия падает до нуля при тейкерской 0.017%. Отдельно существует программа для поставщиков ликвидности с отрицательными мейкерскими комиссиями, а под новые листинги биржа периодически включает промо с ребейтом 0.005% за мейкерские сделки.

Посчитаем, что это значит в деньгах.

Двадцать пять тысяч долларов, полученных без единого правильного прогноза по направлению. Только за то, что заявки стояли в стакане.

Отсюда два наблюдения, полезных на практике.

Первое. Вчера стакан на монете был дырявым, сегодня там ровная плотная очередь с обеих сторон? Скорее всего биржа включила промо для поставщиков ликвидности. Спред схлопнется, и стратегия сбора спреда там перестанет работать. Не потому, что вы что-то делаете не так.

Второе. Ребейт объясняет, почему часть заявок в стакане вообще не заинтересована в исполнении по хорошей цене. Алгоритму важен оборот и статус, а не два тика прибыли. От таких заявок не отскакивает.

Информационное преимущество

Самый недооценённый источник дохода и одновременно самый мифологизированный.

Начну с того, чего нет. Маркетмейкер не видит ваш конкретный стоп-лосс. Стоп-ордер до срабатывания хранится на серверах биржи и в стакане не отображается, а если это стоп в терминале, то он вообще локальный.

А теперь то, что есть.

• Собственный поток. Крупная фирма котирует одну пару на восьми площадках плюс ведёт OTC-сделки. Она первой видит, что кто-то методично забирает предложение по всему рынку сразу. Обычный трейдер увидит это на графике минут через двадцать
• Кластеризация уровней. Стопы не разбросаны случайно, они стоят за круглыми числами, за экстремумами последних баров, за границами проторговки. Знать конкретный стоп не нужно, достаточно понимать, где их скопление
• Карта ликвидаций. На фьючерсах угадывать вообще не надо: плечо, цена входа и объём открытого интереса дают расчётную цену принудительного закрытия. Готовая карта топлива для движения, считается публично
• Скорость. Пока ваш ордер идёт по обычному API, котировка успела смениться четыре раза

Картина для розницы неприятная. Когда цена подходит к скоплению стопов, а плотность на пути внезапно снимают, движение до этой зоны становится очень вероятным. Не потому что "кукл против вас", а потому что там лежит ликвидность, а исполнить крупный объём можно только там, где есть встречная сторона.

Отличать алгоритм-котировщик от обычного крупного покупателя помогает статья "Как крупные игроки двигают крипторынок": следы у них похожие, а мотивы разные.

Как видеть действия ММ в стакане

Переходим к практике. Алгоритм оставляет три типа следов, и все три видны в обычном стакане, если знать, куда смотреть.

Важная оговорка перед разбором. Ни один из этих следов не доказывает, что перед вами именно маркетмейкер. Спуфить может любой участник с деньгами. Но механика реакции цены от этого не меняется, а торгуете вы механику, а не личность контрагента.

Спуфинг

Спуфинг - это выставление крупной лимитной заявки без намерения её исполнить. Цель в том, чтобы напугать рынок и сдвинуть цену в нужную сторону, а заявку снять до подхода.

Признак простой: заявка, которая исчезает или появляется мгновенно при подходе цены, это попытка манипуляции.

Как отличить фейк от настоящей плотности в стакане:

• Время жизни. Реальный участник ставит объём и ждёт. Спуфер мигает. Таймер нахождения заявки на уровне закрывает большую часть вопросов быстрее любого другого фильтра
• Поведение при подходе цены. Настоящая плотность встречает цену и её начинают разъедать. Фейковая растворяется за несколько тиков до контакта
• Круглое число. Реальный крупный игрок хочет реализовать объём и выбирает психологически понятные уровни вроде 1.500 или 2.000
• След в кластере. Главная проверка постфактум. Цена прошла уровень, а объёма в кластере на нём не было? Значит, съедать было нечего, заявка была нарисованной

Числовой пример из практики. Монета из топ-50, цена 2.145. На 2.160 появляется заявка на продажу в 1.8 млн долларов, при том что средняя заявка в стакане тысяч на сорок. Выглядит непроходимой плотностью.

Смотрю таймер, 4 секунды. Открываю карту плотностей, уровня там нет, за последний час на 2.160 ничего не стояло. Цена подходит к 2.157, заявка исчезает целиком. В кластере на этом уровне прошло 60 тысяч оборота, то есть обычный фон.

Вывод. Стены не было, был декоратор. Кто-то хотел, чтобы вы не покупали.

Развёрнутый разбор техники, включая слоёный спуфинг и лейеринг, есть в статье "Спуфинг в трейдинге: как распознать фейковые заявки".

Айсберг ордера

Айсберг работает ровно наоборот. Спуфер показывает объём, которого нет. Айсберг прячет объём, который есть.

Механика такая. В стакан выводится маленькая видимая часть заявки, скажем 5 000 монет из 200 000. Как только видимую часть исполняют, биржа автоматически подставляет следующую порцию. Стакан всё время показывает 5 000, а через уровень проходят сотни тысяч.

Признаки, по которым айсберг вычисляется:

• Заявка на уровне не уменьшается, хотя в ленте принтов по этой цене идут сделки одна за другой
• Объём в кластере на уровне кратно больше того, что видно в стакане. Видно 5 000, в кластере на этой цене прошло 180 000, разговор окончен
• Цена долбится в уровень пять, десять, пятнадцать раз и каждый раз откатывается на пару тиков
• После снятия заявки цена проходит уровень мгновенно, потому что защищать его больше некому

Зачем так делают. Крупному участнику нужно реализовать объём, который стакан не переварит за раз. Покажи он весь объём целиком, рынок его увидит, и цена до этого уровня просто не дойдёт.

Айсберг, в отличие от спуфинга, это реальные деньги на реальном уровне. От него отскакивает. Поймали работающий айсберг на покупку, у вас есть уровень, который держат, и понятная точка стопа сразу под ним.

Абсорбция

Абсорбция (поглощение) - это ситуация, когда агрессивный объём в ленте принтов большой, а цена с места не двигается.

Отличие от айсберга тонкое, но важное. Айсберг это конструкция ордера, техническая штука. Абсорбция это результат, который вы наблюдаете на графике. Рынок бьёт, а уровень стоит.

Как читается по инструментам:

• В ленте принтов идёт поток крупных покупок, скорость выросла заметно
• В кластере на уровне огромный объём, POC подсвечен именно здесь
• Цена за это время прошла один-два тика или вообще ноль
• Дельта сильно положительная, а свеча стоит на месте

Значит, всю эту агрессию кто-то принимает лимитными заявками и наверх не пускает.

Абсорбция - это самый сильный сигнал разворота из тех, что даёт микроструктура. Логика в том, что покупатель потратил патроны и не получил движения. Когда поток агрессии закончится, а он закончится, цену держать будет некому, и она пойдёт в сторону того, кто поглощал.

Обратная ситуация тоже читается. Объём в кластере низкий, а цена летит, значит движение идёт по пустому стакану, и разворот может быть таким же резким.

Сводная таблица: что видим и что делаем.

Как использовать в торговле

Четыре рабочих сценария. Каждый строится на том, что вы отличаете реальную ликвидность от нарисованной.

Сценарий 1. Отскок от подтверждённой плотности.

Классика скальпинга. Находим плотность в стакане, проверяем её на подлинность, входим лимиткой перед ней, а стоп прячем за неё.

Порядок проверки перед входом:

• Таймер жизни заявки больше 30-60 секунд, а лучше несколько минут
• Уровень круглый или совпадает с прошлым экстремумом
• Карта плотностей показывает, что заявка висит давно и по всему рынку
• В ленте принтов агрессия против моей стороны затухает, а не нарастает
• За плотностью есть куда ставить стоп, то есть стакан не пустой

Если хотя бы два пункта не выполнены, сделки нет.

Сценарий 2. Фронтраннинг перед плотностью.

Ставим лимитную заявку на покупку на тик перед крупной плотностью на биде, становимся первыми в очереди, а сама плотность работает щитом за спиной. Продажу выставляем перед встречной плотностью на аске.

Золотое правило отсюда же. Плотность-опору сняли и не вернули в течение 15-20 секунд, выходим по рынку немедленно. Не ждём, не надеемся, не усредняемся.

Сценарий 3. Не входить против абсорбции.

Самый дешёвый совет в статье, потому что он экономит деньги, а не зарабатывает их. Вы увидели пробой уровня и хотите зайти по движению. Смотрите кластер на пробойном уровне. Если объём там огромный, а цена почти не сдвинулась, пробоя нет, там кто-то принимает.

Сценарий 4. Работа на разъезде стакана.

Когда котировщик уходит, цена летит в пустоту на смешных объёмах. Такие движения возвращаются чаще, чем продолжаются. Но входить против них можно только с двумя условиями. Движение прошло без роста объёма в кластерах, и в стакане уже появились встречные заявки. Без второго пункта это ловля ножа.

Кейс. Когда всё сделано правильно, а сделка всё равно в минусе.

Пятиминутка BTC/USDT, цена 67 180, подходит снизу к 67 200. В стакане на 67 200 висит заявка на 2.4 BTC, таймер показывает 20 минут, карта плотностей подсвечивает её как долгоживущую.

Заявка настоящая по всем признакам. Строю шорт от неё. Вход лимиткой по 67 195.

Стоп считаю от ATR(14), который равен 95, с множителем 1.5, получается 143 пункта, то есть 67 338. Смотрю выше, на 67 350 стоит вторая плотность, ставлю стоп за неё на 67 360. Дистанция 165 пунктов. При риске $50 объём выходит 0.30 BTC.

Дальше лента ускоряется, за минуту проходит около 5 BTC агрессивных покупок, заявку разъедают, плотность снимают, цена уходит вверх. Стоп срабатывает, минус $50.

Ошибки в сделке нет. Заявка была реальной, её просто съели. На моём опыте подтверждённая плотность отрабатывает примерно в двух случаях из трёх, остальное вот такие съеденные уровни. Ошибкой было бы двигать стоп или заходить в ту же идею повторно на эмоциях.

Обратный вариант того же кейса. Таймер показывает 3 секунды, карта плотностей уровень не знает, значит шорт я не беру вообще. И стоп в это место не ставлю, потому что стоп за фейковой заявкой стоит в пустоте.

Инструменты Secret Terminal под эту задачу.

• Таймер жизни заявки. Рядом с крупным объёмом показано, сколько он стоит на уровне. Долго стоит, интерес реальный. Мигнула и пропала, спуфинг
• Карта плотностей по нескольким биржам. Агрегирует крупные лимитные заявки со всех подключенных площадок в одну таблицу с фильтром по размеру. Односторонняя плотность почти всегда декорация
• Кластеры с подсветкой POC. Показывают, по каким ценам внутри свечи реально прошёл объём. Это тот самый детектор айсбергов и абсорбции, без него их не отличить друг от друга
• Лента принтов с фильтром по объёму. Отсекает мелочь, оставляя только те сделки, которые двигают цену. Абсорбция без чистой ленты не читается
• Линия спреда и автонастройка пресета. Ширина разрыва между Bid и Ask видна сразу, а пороги "больших объёмов" подбираются под волатильность конкретной монеты за пять секунд

Три ошибки, которые я вижу чаще всего.

Первая, принимать любую крупную заявку за уровень. Половина крупных заявок в стакане на альтах живёт меньше десяти секунд.

Вторая, ставить стоп сразу за видимую плотность без проверки таймера. Заявку снимут, стоп окажется в пустоте, исполнение уйдёт на полпроцента.

Третья, самая дорогая, объяснять любой убыток манипуляцией. Цена сходила за ваш стоп не потому, что кто-то персонально его искал. Она сходила туда, где была ликвидность, а ваш стоп стоял в той же куче, что и тысяча других. Вывод из этого не "рынок против меня", а "ставь стоп не там, где все".

Если хотите разобрать связку стакан плюс кластеры плюс лента принтов по шагам, посмотрите бесплатный урок из полного курса "Обучение трейдингу с нуля", он как раз про то, как профессионалы читают рынок через эти три инструмента.

FAQ

• Кто такой маркетмейкер простыми словами?

  Участник, который одновременно держит заявки на покупку и на продажу и зарабатывает на разнице между ними, а не на угадывании направления. Его прибыль с одной сделки составляет доли процента, а объём таких сделок исчисляется тысячами в час. Позиция при этом почти всегда возвращается к нулю.

• Маркет мейкер: что это на бирже и чем он отличается от крупного игрока?

  Крупный игрок пришёл набрать или разгрузить позицию, у него есть направление. Маркет мейкер стоит в стакане с обеих сторон и направления не имеет, его цель оборот и спред. Следы в стакане у них похожи, поэтому отличать приходится по поведению: котировщик возвращает заявки после исполнения, а крупный игрок уходит, когда набрал.

• Маркетмейкер в крипте манипулирует ценой?

  Часть его действий подпадает под определение манипуляции, например спуфинг, и правилами бирж это запрещено. Но большая часть движений, которые розница считает манипуляцией, объясняется проще: балансировкой инвентаря, хеджем по опционному соглашению с проектом или обычным поиском ликвидности для исполнения крупного объёма.

• Видит ли маркетмейкер мои стоп-лоссы?

  Конкретный стоп-ордер до срабатывания в стакане не отображается, увидеть его нельзя. Зато прекрасно видны зоны их скопления: круглые числа, экстремумы последних баров, границы проторговки. На фьючерсах к этому добавляется расчётная карта ликвидаций, которая считается публично по открытому интересу.

• Как отличить настоящую плотность от спуфинга?

  По времени жизни заявки и по следу в кластере. Реальная плотность стоит минутами и встречает цену, спуфинг появляется и исчезает за секунды при подходе. Если цена прошла уровень, а объёма в кластере на нём не было, заявка была фейковой.

• Почему на одних монетах спред 0.01%, а на других 4%?

  Из-за количества участников, которые котируют инструмент. На BTC сотни алгоритмов моментально закрывают любой разрыв, на свежем низколиквидном листинге котировщиков может не быть вообще. Для сбора спреда как стратегии полезен именно второй случай, для торговли по рынку первый.

Что происходит, когда маркетмейкер уходит с монеты?

Спред расширяется в разы, глубина стакана падает, и обычный по размеру ордер начинает двигать цену на проценты. Внешне это выглядит как сильное движение, хотя денег там прошло мало. Признак такой ситуации, резкое расширение ATR при вялой ленте принтов.

Коротко, если забирать одну мысль. Спуфинг показывает объём, которого нет. Айсберг прячет объём, который есть. Абсорбция показывает, что объём приняли и никуда не пустили. Проверка любой крупной заявки укладывается в три вопроса: сколько она стоит на уровне, есть ли она на других биржах и прошёл ли по ней объём в кластере.

Видь действия маркетмейкеров. Secret Terminal показывает таймер жизни каждой крупной заявки, собирает карту плотностей сразу по всем подключенным биржам, подсвечивает POC внутри кластеров и фильтрует ленту принтов от мелочи одним движением колеса. Спуфинг отличается от реальной плотности в стакане до входа в сделку, а не после исполнения стопа.